ESG行动
随着气候变化的加剧，对行业和公司的身体和过渡风险也会加剧。但是，投资者如何量化这些变化？从历史上看，他们根据其碳足迹或加权平均碳强度测量了投资组合的气候影响。如今，采用了更强大而有意义的方法，但是基本的见解仍然是解释结果的关键。

问题
投资者继续寻找有意义的方法来衡量气候变化对投资组合的影响。数据和模型存在，但它们不完整并且仍在发展。人类的洞察力和判断对于推进这些能力至关重要。

投资案例
过渡和身体风险对投资者来说是非常实际的成本，衡量它们仍然很复杂。掌握场景分析的投资者将从其投资组合中的风险和机会的差异观点中受益。

参与目标
为数据报告和完整性以及分析创建强大的标准是一项复杂的旅程。整合人类对混合物的洞察力将随着时间的推移产生更好的数据，模型和最终结果。

气候变化的财务影响

核心，气候场景分析是基于常见行为问题的风险规划练习：谁会支付碳费额以及何时付费？社会可以通过提高碳价格来支付，这将降低未来的需求和潜在的物理成本，并取消大规模错位的权衡。人性更倾向于今天享受较低的碳成本，并希望将来解决极端的身体情景。

两种方法都有严重的缺陷。

明智的道路位于极端之间。借助气候变化的情景分析，投资者可以冷静地检查潜在气候成果以及相关成本和收益的范围，从而评估气候变化对美元和美分公司的财务影响。尽管方案 - 分析方法各不相同，但通常将科学气候变化模型与公司级别的数据相结合。

气候价值处于风险（CVAR）*是物理和过渡风险以及技术机会的经济价值，这是衡量气候变化的财务影响的一种方式。不断发展的气候驱动了身体风险 - 严重天气事件的损害或滞留资产以及企业中断成本。过渡风险量化了公司在过渡到低碳经济时的财务风险，这些风险取决于碳价格。另一方面，气候变化的机会从专利和绿色收入方面捕获了技术进步的现值。

选择方案分析提供商：第一步

2019年，AB与哥伦比亚大学的地球研究所合作评估现有的气候场景分析提供商和他们的方法。我们根据广泛的标准（包括模型的结构和输入）来评判供应商，然后再选择一个标准。

但是选择提供商只是第一步：我们继续与提供商合作，以根据我们的需求自定义工具。我们的工具包括15多个公认的科学模型，以帮助重视过渡风险对投资的影响；它们具有不同的结构，假设和输入，并解决了不同的问题。我们只需要三个模型进行方案分析，但是哪三个？在与供应商进行了大量讨论之后，我们选择了侧重于多种温度情景的经济后果，而不是其他模型，这些模型的重点是土地利用，能源系统，用水或其他环境影响。

调整提供商的工具也不会结束故事。为了完全整合气候场景分析的结果，我们需要应用基本分析和洞察力来了解模型的特质并解释结果 - 在这个世界中，数据输入将不完整且不完美。

解释气候模型中的细微差别

模型可以是有效的工具，但是分析师的基本研究和专业知识对于解释结果和细微差别至关重要。例如，模型输出可能会根据公司采取的措施或不采取的行动而发生很多变化。如果一家公司推迟减少其碳足迹，那么随着碳价格在全球范围内继续上涨，即使没有其他变化，其过渡风险也会增加。公司等待采取行动的时间越长，成本和错位越大（显示）。

模型可能会产生较高的物理风险评分，表明公司的运营面临气候变化的破坏。例如，假设零售商的大多数地点都在美国东北走廊，但它出售了在海外生产的产品。该业务可能会受到诸如极端降雪之类的风险的影响，这可能会延迟商品从港口到商店的流动，并提高运输成本，从而导致销售损失和降低利润率。

具有完美无瑕数据的完美构建模型将结合公司，供应商和客户的所有当前和未来位置。但是，在该级别上的颗粒数据并不总是可用的，即使它们是分析提供商也可能以不同的方式解释数据。例如，尽管其全球供应链遍布遥远的制造地点，但一位提供商仅根据其总部位置计算公司的物理风险。需要从基本投资研究中获得的行业和公司见解来确定和说明这些怪癖和限制。

随着公司的发展，身体风险也是一个移动的目标。多年来，公司可能会移动办公地点和设施，客户的地理跨度也可以改变。随着世界各地的公司试图未纳拉尔大流行的供应链，及时提醒您，公司可能会考虑将生产设施转移到更接近客户。如果公司开始收缩供应链，投资者需要了解场景分析模型如何反映这一变化。

在CVAR的领导下，气候变化的机会得分来自专利和绿色收入，这些收入由太阳能产生的电力等来源创造。今天持有专利可能是一个加号，但并不总是表明未来的利润。对未来专利收入的期望是估计值，但实际的绿色销售易于计算。了解公司的分数是否反映了该模型对创新的关注（竞争者）而不是执行，这一点至关重要。我们认为，绿色收入应该扮演扩大角色：在1849年的淘金热中，向矿工出售选秀权和牛仔牛仔裤比拥有黄金的索赔和采矿更有利可图。

甚至不完美的数据都提供有用的信息

馈送CVAR计算的数据是广泛的，通常是非结构化的，并且来自多个来源。这些投入远非完美，但仍然可以有所帮助，如果投资者了解危害可能潜伏在哪里。例如，通过三个排放范围观察到的碳输出的CVAR仪表量规范风险。

范围1包括由公司拥有的设施和车辆创建的碳，而示波器2售货机用于购买或租用的电力以及供暖和冷却。大多数气候 - 赛纳里奥模型提供商也相似地报道了范围1和2。但是，范围3（包括公司上游和下游）在内的范围3必须得到更好的定义 - 整个行业的挑战。范围3排放数字也可能会有所不同，即使在具有类似业务模型的公司中。

我们希望利益相关者最终将范围3的报告汇聚在一起，但与此同时，模型以面值为单位。有些变量是指数级的，因此测量误差很高，投资组合尾巴风险可能会偏向负面。尽管有这些警告，但估计值仍然有用。

我们认为，与其放弃建模并不是完美，我们认为结合基本和定量分析将使投资者能够将气候信息转化为见解。回到排放讨论时，一位精通的基本分析师知道公司的范围3何时严重超出了范围与同行。如果模型不同步，则需要进行更多的调查。

分析师还可以利用积极的参与度，以鼓励公司管理团队根据行业标准报告数据。更一致的报告将使审核结果成为可能 - 从长远来看，我们认为这是必不可少的。分析师还可以调整数据以更好地代表公司的实际情况。

但是，必须非常谨慎地进行近似过渡和位置风险，尤其是当我们考虑临界点和级联事件时。温度和时间效法都是指数变量，因此数据强度的小遗漏可能意味着结果的极端差异。一级温度的升高与10度上升的效果大不相同。或者，在风强度的情况下，10英里 /小时的风可能是良性的，但是在指数级的尺度上只有一个滴答声会导致100英里 /小时的风能造成广泛的破坏。

案例研究：业务是肮脏的……还是数据？

一项简短的案例研究使您可以瞥见将气候建模整合到基础研究中的细微差别。具有碳密集运营的公司，例如收集垃圾和处置，过渡风险的得分异常高，但他们也在帮助清理他人所造成的混乱。

废物管理公司清洁港口和共和国服务可能会产生很多碳，但他们的整个商业模式都集中在清洁环境上。188bet上不了每吨温室气体清洁港口都会产生操作，避免了另外两吨。Republic 188bet上不了Services在Barron的100家最可持续性公司名单和CDP Worldwide的气候名单上。共和国服务局还承诺188bet上不了将其范围1减少到2030年，并发起了一个垃圾填埋场，可再生气体项目，该项目有望在2030年之前向50％的垃圾填埋场送出50％的垃圾填埋气。

我们认为，气候场景模型必须发展以更好地构建这些类型的公司 - 这意味着要依靠不仅仅是专利和绿色收入。

案例研究：最大的风险也可能是很大的机会

一些人认为，寻求较低投资组合CVAR的投资者应将投资集中在身体和过渡风险低的公司上。许多经理已经这样做了，但是我们认为这种方法是短视的。

面临大型过渡风险但正在做正确的改进的公司之间存在相当大的机会。实际上，我们认为投资于这样的棕色公司和行业至关重要，因为它们对于清洁能源过渡至关重要。在这些公司进行投资还使我们能够与管理层互动，因为公司导航气候变化，使我们更好地了解其战略和潜在风险。

公用事业行业符合这种模式。在2020年，美国产生的电力中约有61％来自化石燃料。为了实现可持续性目标，这个数字必须金博宝怎么注册下降。佛罗里达Power＆Light的母公司Nextera Energy在这项工作中发挥了作用。Nextera是美国最大的零售电力生产商，也是世界上最大的风能和太阳能发电机，也是全球20号全球创新者。尽管发电量翻了一番，但该公司仍致力于到2025年将温室气体从2005年的水平降低40％。更不用说其50个氢气项目正在进行中，目前发电量来自可再生能源，并增长。

案例研究：身体风险可能会改变用餐习惯

在考虑物理气候变化的风险时，许多讨论都集中在海平面上升和沿海洪水上。但是，从我们对样本投资组合跟踪全球索引的方案分析的最新输出标记了另一个因素。极热对蛋白质生产者的影响是创建一些最大的CVAR。实际上，五个最大的异常值中有两个是蛋白质生产者，在我们的评估中，数据是牢固的。随着温度的升高，增加牲畜（包括饲料，电和水）需要更多的资源。另外，蛋白质生产商尚未优化当前的品种和牛群，以使气候温暖。

这不仅是受极高热量影响的牲畜，而且是整个汉堡供应链。几乎有75％的大豆成为动物饲料，极高的热量削弱了农作物的产量，驱动饲料成本更高。潜在影响和成本的全部含义仍在发现。到目前为止，不到5％的肉类公司披露了气候情景分析；相比之下，有23％的石油和天然气，采矿和公用事业公司这样做。

气候场景分析的未来

尽管与不完美数据合作的挑战，但与气候场景分析的提供商合作增强了投资过程。提供商从各种来源在中心位置收集非结构化数据，可用模型涵盖了从温度变化到财务影响的所有内容。

但是该行业还年轻，需要大量精炼来使情景分析成为制定投资决策的更有效的工具。风险和机会模型很复杂，但他们仍然需要更复杂的互动。例如，如今，过渡和物理风险通常是单独计算的，并且不相互作用。随着时间的流逝，我们设想了一般（全球）流通模型，该模型将汇入区域经济影响模型，然后最终深入研究公司的收入和估值。但是这样的模型在每个阶段都有许多假设，这可能会延迟发展。

将场景分析与基础研究的经验和专业知识相结合，将加快完善工具的过程。早期采用者可以帮助塑造这种发展，与提供商合作，以微调从模型到数据的所有内容。尽管进展在短时间内取得了重大意义，但需要更多。有效的方案分析肯定会受益于投资者，并可以改善结果。

*气候方案分析业务已采用CVAR来表示气候价值处于危险之中。它反映了特定情况下的物理风险，过渡风险和气候机会的预期净投资组合损失。这与CVAR的另一种含义（处于风险的条件价值）不同，该含义量化了投资组合中的尾巴风险数量，或者的平均预期收益回报的平均预期收益率低于指定的收益分配百分比。例如，处于风险的条件价值为10％是分配底部十分位数中收益的平均损失。

此处表达的观点不构成研究，投资建议或贸易建议，也不一定代表所有AB投资组合管理团队的观点，并且会随着时间的推移进行修订。

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关于作者

萨拉·罗斯纳（Sara Rosner）
萨拉·罗斯纳（Sara Rosner）是负责任投资团队的环境研究和参与总监。她合作该公司的ESG研究，培训和思想领导力小组，并管理AB与哥伦比亚大学地球研究所的合作，该研究所的重点是增强投资者将气候变化考虑因素整合到其决策和投资流程中的能力。在2018年加入该公司之前，罗斯纳（Rosner）为哥伦比亚可持续投资中心进行了研究，在那里她从事与联合国可持续发展目标和挖掘行业可再生能源替代方案有关的项目。她的早期职业生涯大部分时间都是记者，涵盖了欧洲货币机构投资者的美洲能源和基础设施融资。罗斯纳（Rosner）是100名金融女性的全球成员，也是高水女性基金会的金融素养志愿者。她拥有国际研究的学士学位，玛格娜大学（Magna Cum La），来自佩珀丁大学（Pepperdine University）和哥伦比亚大学（Columbia University）的可持续性管理金博宝怎么注册硕士学位。地点：纽约

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